融创兑付危机！穆迪/惠誉评级展望“负面”！

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穆迪评级展望由“稳定”调整为“负面”，或受评级影响，2月14日股价跌超10%！1月19日，惠誉同样调整评级为“负面”！

惠誉认为融创2021年上半年3030亿元人民币的有息债务总额中，约25%来自非银金融机构，这部分债务不太容易展期。此外，融创还有相当数额的商业票据需要在2022年第一季度兑付，这进一步拖累了公司的流动性。

2月14日，穆迪投资者服务公司发布报告，将融创中国控股有限公司的企业家族评级从“Ba3”下调至“B1”。同时，将其高级无抵押评级从“B1”下调至“B2”。评级展望由“稳定”调整为“负面”。

穆迪助理副总裁兼分析师Kelly Chen表示:“此次评级下调反映出融创中国的流动性缓冲能力下降，原因是其融资渠道受限，运营现金流减弱。”“负面展望反映出，在运营环境承压的背景下，未来12-18个月，该公司的运营和财务业绩可能会进一步走弱，”Chen补充道。

穆迪估计，截至2021年底，融创中国的现金余额及其现金/短期债务的覆盖比率显著下降。此外，穆迪认为，这类现金的很大一部分留存于项目层面，不能立即调集用于偿债。截至2021年6月底，融创中国拥有1010亿元人民币的无限制现金，超过同期报告的910亿元人民币短期债务。但穆迪估计，融创中国的现金/短期债务之比可能会在2021年底和2022年上半年降至1.0倍以下。

穆迪还预计融创中国的融资渠道仍将疲弱，该公司以合理成本发行债券，为未来6-12个月到期的债务进行再融资的可能性很低。特别是该公司将在2022年底前有12亿美元的离岸债券到期。

尽管如此，穆迪预计融创中国的流动性是充足的。该公司的现金余额和营运现金流将足以支付未来12-18个月的到期债务、承诺土地溢价和股息支付。自2021年10月以来，融创中国还通过股权配售、资产和投资处置以及控股股东的无息贷款等方式，积极筹集了超过200亿元人民币的新资金。不过，穆迪认为，鉴于目前运营环境承压，融创中国未来资产出售计划将面临不确定性。

穆迪预测，融创中国的合同销售额将在未来6-12个月下降，原因是融资条件紧张导致购房者信心疲弱，以及资产和项目处置后可出售资源减少。合同销售额的下降还将削弱该公司的财务状况，降低运营现金流，进而降低其流动性。2021年第四季度融创中国的合同销售额同比下降了30%。

穆迪表示，融创中国的大部分债权在运营子公司层面，在清算情况下优先于控股公司的债权。此外，控股公司缺乏显著的结构性次级风险缓解因素。因此，控股公司债权的预期回收率较低。

早先，1月19日，惠誉评级宣布将融创中国控股有限公司（Sunac China Holdings Limited，简称“融创中国”）的长期外币发行人违约评级从“BB”下调至“BB-”，展由“稳定”调整为“负面”。同时，惠誉还将融创中国的高级无抵押评级及其未偿高级无抵押美元债券评级从“BB”下调至“BB-”。

评级下调反映了融创中国的财务灵活性因资本市场动荡而有所下降。惠誉预计该公司将使用现金储备偿还近期到期的资本市场债务。展望“负面”则反映了融创中国托管账户中的受限性现金能否用于偿还母公司层面债务，以及公司的销售状况能否维持稳定均存在不确定性，这可能会进一步削弱其业务和财务状况。

惠誉认为，融创中国将不得不使用现金储备来偿付即将到期的债务。截至2021年底，融创中国持有约1010亿元人民币的现金及等价物。惠誉认为大部分现金位于在项目层面，无法随时用于偿还控股公司的债务。

据惠誉估算，融创中国有123亿元人民币的在岸公募债券将在2022年底前到期或可回售（包括2022年6月底前的89亿元人民币），以及两只6亿美元的离岸高级无抵押债券分别于2022年6月、2022年8月到期。在融创2021年上半年3030亿元人民币的有息债务总额中，约25%来自非银金融机构，这部分债务不太容易展期。此外，融创还有相当数额的商业票据需要在2022年第一季度兑付，这进一步拖累了公司的流动性。

惠誉指出，当下的债务资本市场对融创中国及其他“BB”及“B”级开发商基本保持紧闭。尽管融创在2021年11月和2022年1月分别通过股权配售成功募集了91亿/38亿元人民币，但其现金及现金等价物/短期债务比率约为1.1倍，可能不足以缓冲商业环境的动荡。同时，融创还必须在春节之前结算部分贸易应付款，包括商业票据、建设费用和土地购置费等。

2月10日，融创相关人士透露称，其已进行组织架构调整，由七大区域调为九大区域。具体为，新成立西北区域，管理陕西、山西、甘肃、宁夏四省；原西南区域拆分为成渝区域、云贵区域，分别管理四川及重庆、云南及贵州。

2月14日，港股地产板块持续低迷，或受评级影响，融创中国跌超10%，报9.87港元。

值得一提的是，近日，上海票据交易所公布了截至2022年1月31日的商票持续逾期名单，2021年8月1日至2022年1月31日出现3次以上付款逾期，且截至2022年1月31日有逾期余额或2022年1月当月出现付款逾期的承兑人数量为562家。其中，苏宁易购集团、绿地控股集团股份有限公司、融创房地产集团有限公司、荣盛房地产发展股份有限公司、江苏中南建设集团股份有限公司等均在名单之列。