（以下内容为机翻，如有翻译问题欢迎指正，同时原文中的超链接都会保留，以便有兴趣的人点击查看）

资料：Meduza 时间：5月13日

俄罗斯入侵乌克兰后，卢布兑美元立即贬值了近一半。3月份，美元汇率突破120卢布（这是历史记录）。但几周后，情况开始发生变化，到 5 月中旬，汇率跌至 63-65 卢布兑美元，甚至比战前还要低。如果对俄罗斯的制裁数量继续增加，为什么卢布会继续走强？这门课可以说是真实的，还是完全人为的？Meduza 与 Arikapital Management Company 的经济学家和投资策略师谢尔盖·苏维洛夫（Sergey Suverov）谈到了这一点。

— 什么有助于卢布走强？

“有两个主要因素。首先是创纪录的贸易顺差，《经济学人》写道，[今年]将有 2500 亿美元的顺差——是去年的两倍。这首先是由于俄罗斯出口原材料的价格上涨。其次，随着进口创纪录的下降，许多进口商离开了[俄罗斯]市场：物流和结算问题开始出现。所有这些共同导致了创纪录的贸易顺差。

第二个因素是货币限制，包括出售80%的出口收入。这一因素极大地影响了卢布的走强。

另一个强有力的影响是关键利率的提高——这是第三个因素。人们开始购买更多的卢布资产，把钱存入银行，减少购买货币。

但与此同时，卢布与经济完全脱节。根据央行的预测，今年GDP将下降10%左右，卢布应该与经济状况相关联。当经济下滑而卢布走强时，这是错误的。

- 卢布的当前汇率可以称为人为吗？

- 是的，汇率不是基于市场的。现金货币的汇率与非现金货币的汇率不同，现金货币更贵。也就是说，由于货币限制，汇率确实人为地加强了。

-彭博社写道，如果不是俄罗斯当局采取措施维持汇率，卢布兑美元将处于 180 美元的水平。真的有可能估算出所谓的卢布对美元的实际汇率吗？

- 汇率受到太多因素的影响。例如，货币供应量与黄金和外汇储备的比率。其中一些储备被冻结，所以卢布应该很低。还有贸易差额的因素，正如我所说的，它已经增加了，所以卢布走强是有客观原因的。因此，现在很难理解什么是公平的汇率。在我看来，这个概念相当神秘。有一个市场决定了利率——这是一个计算值。计算基于许多不同的假设。

- 对于习惯于以美元和欧元的价值来判断经济形势的俄罗斯人来说，汇率可以说是一种心理因素。现在对俄罗斯人来说，强势卢布重要吗？

- [强势卢布]对通货膨胀有影响。正是多亏了如此强势的卢布，最近通货膨胀的速度才有所放缓。一些进口商品（非食品）的价格已经停止上涨。因此，对于公民来说，卢布的升值主要通过通货膨胀来表现。

但正如央行预测的那样，即使卢布走强，通胀率仍将平均在 20% 左右（到年底） 。但如果不是因为卢布走强，那么通货膨胀可能不是20%，而是30-40%。

- 在这种情况下，卢布还能继续走强多久？

- 到目前为止，这些因素[货币限制正在产生影响。但我认为这样的汇率对政府来说是无利可图的，所以央行已经宣布放宽外汇管制，特别是将强制出售[外汇收入]从80%降低到50%。如果发生这种情况，那么汇率将会发生变化 ——可以肯定的是，卢布将开始贬值。

此外，随着进口复苏和物流问题的缓慢解决，创纪录的贸易顺差可能开始减少。如果存在石油禁运或计算问题，出口也可能会减少。

- 在这种情况下，卢布汇率会下跌多少？

- 这一切都取决于情况——有多少进口将恢复，多少出口将受到影响。但我认为我们很可能会在年底前回到每美元80卢布的水平。

- 你说这样的课程对政府来说是无利可图的。因为出口收入？简单地说，卢布越弱，我们出售能源资源得到的外汇就越多？

- 当然，卢布汇率会影响预算收入。除其他外，它还影响到出口商的税收。因为出口商以卢布支付，而税额取决于卢布收入。卢布的汇率越低，收入就越高。根据各种估计，石油和天然气部门提供了大约 50% 的联邦预算收入。当然，这里[与卢布汇率]有联系。

根据财政部的预测，预算将出现赤字，因此应尽可能减少这一赤字。此外，现在肯定需要反危机支付，包括社会支付，例如养老金指数化。所有这些都需要额外的费用。很明显，有必要增加收入。

- 他们什么时候可以采取这种策略——为了收入增长而削弱卢布？

- 我认为这应该在美元为 70 卢布时完成。到目前为止，我不知道，出于某种原因，它正在放缓。我认为，如果卢布继续走强，那么在接下来的两周内将会发生一些变化。

- 如果不是石油禁运，那么还有哪些因素可以削弱卢布？

— 对[俄罗斯]银行的进一步制裁。例如，正在讨论将Sberbank与SWIFT断开连接。这可能会扰乱外贸业务。因此，我认为可能会对结算基础设施进行制裁——进一步将银行列入SDN名单（一份由美国财政部下属的外国资产管制局编制的个人和公司的黑名单。名单上列出了美国公民和永久居民被禁止与之做生意的人、组织和公司。——注）。

Курс рубля растет уже полтора месяца (хотя экономика под санкциями). Что происходит? И когда начнется новое падение?

Сразу после вторжения России в Украину рубльпотерялпочти половину своей стоимости по отношению к доллару. В марте курс американской валюты превышал 120 рублей (это исторический рекорд). Но через пару недель ситуация начала меняться, а к середине мая курс и вовсе опустился до 63–65 рублей за доллар — даже ниже, чем он был до войны. Почему рубль продолжает укрепляться, если количество санкций против России продолжаетрасти? А этот курс вообще можно назвать реальным или он полностью искусственный? «Медуза» поговорила об этом с экономистом, инвестиционным стратегом УК «Арикапитал» Сергеем Суверовым.

— Что помогает рублю укрепляться?

— Есть два основных фактора. Первый — рекордный профицит торгового баланса, The Economist пишет, что [в этом году] будет профицит в 250 миллиардов долларов — в два раза больше, чем в прошлом году. Это связано, во-первых, с тем, что выросли цены на российское экспортное сырье. Во-вторых, с рекордным падением импорта — многие импортеры ушли с [российского] рынка: начались логистические и расчетные проблемы. Все вместе привело к рекордному профициту торгового баланса.

Второй фактор — это валютные ограничения, в том числе продажа 80% экспортной выручки. Этот фактор сильно влияет на укрепление рубля.

Еще сильно повлияло повышение ключевой ставки — это третий фактор. Население стало больше покупать рублевые активы и класть средства на депозиты, покупать меньше валюты.

Но при этом рубль совершенно оторвался от экономики. По прогнозам ЦБ, ВВП в этом году упадет примерно на 10%, а рубль должен коррелировать с состоянием экономики. Когда экономика находится в падении, а курс рубля укрепляется — это неправильно.

— Можно ли назвать текущий курс рубля искусственным?

— Да, курс не рыночный. Курс наличной валюты отличается от безналичного, наличная валюта стоит дороже. То есть курс действительно искусственно укрепился благодаря валютным ограничениям.

— Если бы не меры российских властей по удержанию курса, рубль находился бы на уровне 180 за доллар, писало агентство Bloomberg. Можно ли действительно оценить так называемый реальный курс рубля к доллару?

— На курс влияет слишком много факторов. Есть, например, соотношение денежной массы к золотовалютным резервам. Часть этих резервов заморожена, поэтому курс рубля должен быть низким. А есть фактор торгового баланса, который, как я уже сказал, увеличился, поэтому тут есть объективная причина для укрепления рубля. Поэтому сейчас трудно понять, какой курс справедливый. Мне кажется, это такое понятие, скорее, мифическое. Есть рынок, который определяет курс — это расчетная величина. И расчеты базируются на множестве разных гипотез.

— Курс валют можно назвать своего рода психологическим фактором для россиян, которые привыкли судить о ситуации в экономике по стоимости доллара и евро. Имеет ли сейчас какое-то значение крепкий рубль для россиян?

— Влияние [крепкого рубля] есть на инфляцию. Просто благодаря такому сильному рублю рост инфляции немного замедлился в последнее время. Прекратили расти цены на какие-то импортные товары, непродовольственные. Поэтому для граждан укрепление рубля выражается прежде всего через инфляцию.

Но даже при крепком рубле темпы инфляции все равно в среднем будут порядка 20% [на конец года], как прогнозирует Центральный банк. Но если бы не сильный рубль, то инфляция могла бы быть не 20%, а 30–40%.

— Как долго рубль может еще укрепляться в таких условиях?

— Пока влияют вот эти факторы [валютные ограничения]. Но я считаю, что правительству невыгоден такой курс, поэтому ЦБ уже анонсировал смягчение валютного контроля, в частности, уменьшение норматива обязательной продажи [валютной выручки] с 80 до 50%. Если это произойдет, то изменения в курсе будут — это точно, рубль начнет слабеть.

Кроме того, рекордный профицит торгового баланса может начать уменьшаться, потому что импорт будет восстанавливаться, логистические проблемы будут потихоньку решаться. Экспорт может тоже сократиться, если будет нефтяное эмбарго или проблемы с расчетами.

— Насколько в этом случае может упасть курс рубля?

— Это все будет зависеть от ситуации — насколько восстановится импорт, насколько пострадает экспорт. Но я думаю, что мы и так, вполне вероятно, вернемся к 80 рублям за доллар ближе к концу года.

— Вы сказали, что правительству невыгоден такой курс. Из-за экспортных доходов? Проще говоря, чем слабее рубль, тем больше валюты мы получаем за продажу энергоресурсов?

— Конечно, курс рубля влияет на доходы бюджета. Через налоги экспортеров в том числе. Потому что экспортеры платят в рублях и сумма налогов зависит от рублевой выручки. Чем ниже курс рубля, тем больше выручка. Нефтегазовый сектор дает, по разным оценкам, около 50% доходов федерального бюджета. Конечно, тут связь [с курсом рубля] есть.

Бюджет, по прогнозам Минфина, будет дефицитным, поэтому этот дефицит нужно по возможности снижать. Кроме того, сейчас наверняка потребуются антикризисные выплаты, в том числе социальные — например, индексация пенсий. Все это потребует дополнительных расходов. Понятно, что надо будет увеличивать доходы.

— Когда могут прибегнуть к этой стратегии — ослабить рубль ради роста доходов?

— Я думаю, что это должно было быть сделано, еще когда доллар был 70 рублей. Пока, я не знаю, по каким-то причинам, это тормозится. Думаю, что если укрепление рубля продолжится, то уже в ближайшие две недели какие-то изменения будут сделаны.

— Если не нефтяное эмбарго, то какие еще факторы могут ослабить рубль?

— Дальнейшие санкции против [российских] банков. Например, отключение «Сбера» от SWIFT, о чем есть разговоры. Это может нарушить внешнеторговые операции. Поэтому, я думаю, тут могут быть санкции на расчетную инфраструктуру — дальнейшее включение банков в SDN-листы.