营收34亿元，净利润5926万元，电动两轮车是一门好生意吗？

（文/程文智）“营收34.18亿元，净利润5926万元”这是11月22日，国内一家老牌电动两轮车企业绿源集团控股（开曼）有限公司向港交所递交的招股说明书阐述的2021年财务数据。更详细的财务数据是，2019至2021年以及今年上半年，其营业收入分别为24.9亿元、23.8亿元、34.18亿元、20亿元，复合年增长率为17.1%。虽然收入规模持续扩大，但其盈利水平却并未见好，同期内，其归母净利润分别为6974万元、4028万元、5926万元、5180万元，对应净利率分别为2.8%、1.7%、1.7%、2.6%。可见，公司的赚钱能力很一般。

其实，主打“绿源液冷电动车，一部车骑十年”的绿源品牌已有20多年历史，是最早一批进入中国电动两轮车行业的企业之一，并多次参与行业规范的制定。其收益主要来自电动两轮车的销售，而电动两轮车大致分为电动摩托车、电动轻便摩托车及电动自行车。

这几年来，笔者小区楼下的电动两轮车从两排停车位已经增长到了四排，而且还有增加的趋势。这从市场调研机构弗若斯特沙利文统计与预测的数据也可以看出，受减排政策及电机和电池技术的进步所推动，过去5年，全球主要经济体的电动两轮车销量迅速增长。其中，我国的电动车总销量在2021年占了全球总销量的75.9%。电动两轮车的全球总销量从2017年的3520万辆，增长至2021年的6560万辆，年复合增长率为16.9%。该机构预计电动两轮车的全球总销量到2026年时，可达1.16亿辆。

图：全球电动两轮车市场规模（2017年至2026年（估计））（数据来源：印度电动车制造商协会、美国国家自行车经销商协会、欧洲自行车产业协会、欧洲摩托车生产商协会、弗若斯特沙利文）

我国电动两轮车行业自2013年至2019年已处于成熟阶段多年，特点是增长较慢但市场集中度较高，餐饮外卖、电商、按需配送，以及智能技术初步兴起。但2019年新国标的通过，推动了淘汰不合格电动两轮车的进度，并刺激了巨大的替换需求，国内电动两轮车的总销量从2017年的3050万辆，增长到了2021年的4980万辆，年复合增长率为13%。

此外，AI与连接技术等新技术的应用，让电动两轮车可以实现实时定位、导航、智能电池管理系统，以及安全功能等新功能，大幅提升了电动两轮车的性能，也吸引了更多年轻一代的客户。

其实，我国是全球电动两轮车的最大生产国，除了国内销售外，我国生产的车辆也有很大一部分是出口至欧洲和东盟等海外市场的。2017年至2022年中国电动两轮车的出口量从90万辆增长至230万辆。

我国电动两轮车市场高度集中，在高峰期，大概有2000家电动两轮车制造商，不过，到2021年符合新国标要求，并有资格制造电动摩托车与电动轻便摩托车的厂商降至100家以内。据弗若斯特沙利文统计，截至2021年12月30日，国内9达制造商占了全国约80.3%的市场份额，其中，销量排名前6的公司为雅迪、爱玛、台铃、金箭、新日和绿源。

2021年，雅迪、爱玛、台铃的销量分别为1390万辆、835万辆、650万辆，市占率分别为27.9%、16.8%、13.1%，合计为57.8%。而绿源电动车则排名第六，市占率约为3.9%。尽管排名靠前，但与行业头部公司相比，绿源电动车的销量却被甩了一大截，其全年销量为194.8万辆，仅相当于雅迪的十分之一左右。

而且，今年前三季度（1-9月），雅迪累计销量已达1100万辆；爱玛累计销量900万辆；9号公司为63.7万辆。

虽然各家的销量都还不错，甚至的连年攀升，但电动两轮车企业赚钱却并不容易，除了净利润率不高外，毛利率的情况也不乐观。拿我们前文提到的绿源集团来说，该公司2019年至2021年，销售毛利率分别为13.7%、12.0%、11.3%，2022年上半年的毛利率更是降低到了9.9%。可以说是销售额连年攀升，毛利率逐年下滑。

其实，毛利率低的不仅仅是绿源集团，整个电动两轮车行业的毛利率普遍都不高，就算是后起新秀小牛电动(NIU)近年来凭借差异化竞争策略实现了业绩快速增长，其毛利率也是在逐年下滑，财务数据显示，2019年至2021年小牛电动的销售毛利率分别为23.43%、22.88%和21.94%。

而以2021年为例，我们统计了几家主流的电动两轮车上市公司毛利率的情况，其中毛利率水平在20%以上的仅九号公司、小牛电动和春风动力3家公司，但其实这3家公司的电动两轮车销量并不是很大。

销量更大，专注于电动两轮车的公司中，雅迪、爱玛、新日和绿源的毛利率其实相差并不大，除了头部的雅迪有15.21%的毛利率，其他3家基本都在10%附近。

图：2021年电动两轮车企业毛利率（数据来源：各企业年报）

对于电动两轮车企业毛利率偏低的问题，业内人士表示，这是因为电动两轮车科技含量低、同质化严重、供应链及物流瓶颈，以及原材料成本上升的因素造成的。特别是有些企业重品牌营销，轻产品研发，最终只能走低价竞争路线。

如果想要提升单车利润，从而提升公司整体毛利率的话，有三个办法，即1）产品力提升； 2）规模效应与成本控制 ；3）渠道改革。

从产品力提升方面来看，从2020年~2022年，随着电动两轮车续航里程提升、产品设计改善、智能化程度提升，让用户使用的便捷性和趣味性提升了，高端产品使两轮车需求得到扩容。比如九号公司的电动两轮车销量从2020年的12万辆提升到了2022年的0~80万台；小牛电动国内销量从2020年的57万辆提升到了2022年的90~100万辆；雅迪冠能系列占比从2020年的20%提升到了2022年的40%左右。随着产品力的持续提升，比如更长时间的质保、更多智能化的功能，消费群体得到扩容，产品的售价和毛利会得到改善。

从规模效应与成本控制方面来看，据公开资料显示，2022年雅迪和爱玛的单车利润提升明显，这应该与其产品结构高端化、规模效应有关。随着终端渠道扩张，品牌影响力增强，成本控制更容易做好。此外，雅迪通过整合产业链，自供冠能系列的石墨烯电池，今年电池业务预计贡献净利润5000-6000万，2023年有望贡献净利1-2亿，进一步增厚利润。

从渠道改革方面，目前雅迪和台铃等企业都在渠道端做一些改革，比如雅迪对一网经销商提出要求以零售为主、批发为辅，更多精力放在网点门店的开发和零售端。该公司在部分地区采用中转库，弱化一网经销商批发的功能，以往靠批发就能获取较高利润的一网经销商难度增加，部分利润有望回流至公司。

电动两轮车市场的规模及发展潜力还是不错的，但如何从中赚到钱，还需要各个市场玩家仔细琢磨，从产品力、成本控制和渠道方面下功夫，提升产品的利润率，让公司可以走得更远。