【城投观察】DM城投地图系列—湖南篇：来份长沙臭豆腐，品品湖南城投

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湖南是华夏文明的重要发祥地之一，相传炎帝神农氏在此种植五谷、织麻为布、制作陶器，坐落于炎陵县西部的炎帝陵成为凝聚中华民族的精神象征；舜帝明德天下，足历洞庭，永州九嶷山为其陵寝之地。湖南自古盛植木芙蓉，五代时就有“秋风万里芙蓉国”之说，因此又有“芙蓉国”之称。唐朝谭用之有诗“秋风万里芙蓉国”咏之，毛泽东更是用“芙蓉国里尽朝晖”赞美湖南。

2019年，面对国内外风险挑战明显上升的复杂局面，湖南省经济运行保持总体平稳、稳中有进、稳中向好的良好势头，为全面建成小康社会和“十三五”规划圆满收官打下了坚实基础。

2019年全年湖南省生产总值达39752.12亿元。其中，第一产业增加值3646.9亿元，增长3.2%；第二产业增加值14947.0亿元，增长7.8%；第三产业增加值21158.2亿元，增长8.1%。按常住人口计算，人均地区生产总值57540元，增长7.1%。

下面以数据为基准带大家梳理一波湖南城投。

总体概览

湖南省简称“湘”，位于我国中部、长江中游，东与江西交界，南与广东、广西为邻，西接贵州、重庆，北邻湖北，处于东部沿海地区和中西部地区的过渡带，具有承东启西、连南接北的枢纽地位。全省国土面积21.18万平方公里，居中国第10位；省内河流众多，河网密布，水系发达，5km以上的河流有5341条；湖南省是著名的“有色金属之乡”和“非金属矿之乡”，全省已发现矿种144种，探明资源储量矿种109种；2019年末常住人口6918.4万人。截至2019末，湖南省辖13个地级市、1个自治州，共14个地级行政区划；68个县（其中7个自治县）、18个县级市、36个市辖区、共122个县级行政区划，是我国的资源大省和人口大省。

据2019年报的统计，湖南省GDP为39752.12亿元。截至2020年11月19日政府性债务为10174.56亿元，城投债余额6682.13亿元，城投平台数184家。

图源：DM终端

城投平台区域分布分析

城投债余额

截至2020年11月19日湖南省城投债余额为6682.13亿元，城投平台数为184家。

在剔除省级城投外，长沙市城投债余额高居榜首，为1647.57亿元，其次是株洲市为1009.87亿元，排名第三的常德市城投债余额为628.32亿元；城投债余额在100-500亿元之间的城市排名依次为衡阳市、岳阳市、郴州市、湘潭市、怀化市、邵阳市、永州市、益阳市；城投债余额低于100亿元的城市为娄底市、张家界市、娄底市，分别为95.58亿元、95.10亿元、40亿元。

图源：DM终端

城投分布

从城投平台的各辖区分布来看，湖南省城投债总体呈现平台数量多、分布广，债券余额大的特征。

截止目前湖南省AAA级平台数为6家，其中省级城投平台2家，强地级市城投平台4家。

据统计长沙市的城投数量最多，经济实力也名列前茅。长沙市的城投平台数有37家，城投债余额1647.57亿元，政府性债务有1823.3亿元。

图源：DM终端

债券分布

从湖南省各市州区域城投债的债项评级来看，以AA+类债项居多，为256项，占总债项评级的34.41%；AA级次之，为245项，占总债项评级的32.93%；第三是AAA级，为223项，占总债项评级的29.97%；

从湖南省各市州区域城投债的剩余期限来看，数量排名前三的剩余期限为：3-5Y、1-3Y、5-7Y，占总数分别为：39.58%、35.4%、12.8%；

从债券品种来看，数量排名前三的债券品种：企业债、公司债、中票，占总数分别为：33.17%、23.86%、21.04%；

图源：DM终端

我们通过分析湖南省的地方经济、财政实力、偿债能力、体制环境、外部支持等几个层面来综合衡量湖南的整体实力。

图源：DM终端

区域经济

湖南省经济体量较大，增速仍维持较好水平。2019年湖南实现GDP39752.12亿，增速7.6%，较2018年下降0.2个百分点，人均GDP为57540元，低于全国水平。湖南省GDP总量及增速位于全国中上游水平，分别位居全国第9位和第6位。

产业结构方面，湖南省2019年第一产业增加值3646.9亿元，增长3.2%；第二产业增加值14947.0亿元，增长7.8%；第三产业增加值21158.2亿元，增长8.1%，三次产业占比为9.2:37.6:53.2。2019年湖南省固定资产投资（不含农户）比2018年增长10.1%，增速较2018年提升0.1%，在全国位居第6。

从GDP总量上来看，我们可以将各市州划分为4档。

第一档（GDP > 5000亿元）：长沙；

第二档（3000亿元 < GDP < 5000亿元）：岳阳、常德、衡阳、株洲；

第三档（1000亿元 < GDP < 2000亿元）：湘江新区、郴州、湘潭、邵阳、永州、益阳、娄底、怀化；

第四档（GDP < 1000亿元）：湘西洲、张家界；

从人均GDP上看，湘江新区人均GDP排名第一为169015.20元，长沙市排名第二为137878.61元，湘潭市排名第三位78575元；其余城市人均GDP均低于75000元；其中邵阳市和湘西州人均GDP低于30000元，分别为29339元和26691元。

图源：DM终端

区域财政

截至2020年11月19日湖南省的一般公共预算收入为3006.98亿元，一般公共预算支出为8034.10亿元，税收收入为2061.92亿元，税收收入占比68.57%，政府基金收入2993.9亿元。

一般公共预算收入上，在剔除省级平台后，长沙市排名第一为950.23亿元，株洲市排名第二为200.90亿元，常德市排名第三为183.11亿元；其余城市一般公共预算收入均低于180亿元；其中张家界市和湘江新区一般公共预算收入均低于50亿元，分别为37.69亿元和12.58亿元。

税收收入上，在剔除省级平台后，长沙市排名第一为665亿元，株洲市排名第二为133.5亿元，常德市排名第三为120.7亿元；其余城市税收收入均低于120亿元；其中湘西州和张家界市税收收入均低于50亿元，分别为38.5亿元和25.57亿元。

政府性基金收入上，在剔除省级平台后，长沙市排名第一为821.49亿元，株洲市排名第二为297.4亿元，岳阳市排名第三为286.70亿元；其余城市政府性基金收入均低于280亿元；其中永州市和张家界市税收收入均低于50亿元，分别为36.56亿元和30.35亿元。

图源：DM终端

区域债务

截止目前湖南省地方政府债务余额为10174.56亿元，财政自给率为37.43%，负债率达到25.6%。

地方政府债务余额上，在剔除省级平台后，长沙市排名第一为1823.30亿元，郴州市排名第二为747.59亿元，株洲市排名第三为705.10亿元；其余城市地方政府债务余额均低于700亿元；其中张家界市和湘江新区地方政府债务余额均低于200亿元，分别为174.28亿元和63亿元。

财政自给率上，在剔除省级平台后，长沙市财政自给率最高为68.38%，株洲市排名第二为38.39%，湘潭市市排名第三为36.48%；其余城市财政自给率均低于35%；其中湘西州和邵阳市财政自给率低于20%，分别为18.24%亿元和17.7%。

负债率上，湖南省各城市负债率均低于45%。在剔除省级平台后，湘西州负债率最高为42.72%%，怀化市排名第二为34.1%，张家界市排名第三为31.57%；其余城市负债率均低于31.5%；其中湘西州和邵阳市负债率最低，分别为14.53%亿元和2.55%。

图源：DM终端

以上综合区域经济、财政及债务情况来看，长株潭地区整体经济发展水平最高，其中，长沙居全省之冠；洞庭湖地区其次，其中岳阳、常德经济水平最好；湘南地区次之，其中衡阳发展最好；湘西地区地级市数量最多但整体经济较弱，其中邵阳、娄底、怀化经济水平相对较好。

城市利差

我们以湖南长沙市、湖南湘潭市、江苏南京市的城市利差走势为例作以下对比图。

图源：DM终端

由图可见，湖南长沙市和江苏南京市的城市利差走向以及数值基本一致，长沙比南京的城市利差稍高，两者相差接近20BP左右，均维持在100-180BP的范围内。市场对于长沙和南京的城市利差评价一致。湘潭市和长沙市的城市利差走向一致，但湘潭市城市利差远高于长沙市，在300-400BP内波动。

由此可见，市场对长沙市的城投债更为认可。

同样，我们还可以在湖南省内，选取城投平台排名前三的城市，做如下利差图。

图源：DM终端

由图可见，郴州市的城市利差的曲线在250-350BP之间波动，远高于长沙市和株洲市。

长沙市和株洲市的城市利差走势基本一致，株洲市的城市利差在100-250BP之间波动，长沙市的城市利差在100-200BP之间波动。今年5月中下旬以来，株洲市的城市利差呈走低趋势，大致与长沙市的城市利差重合。

由此可见，在湖南省内长沙市的城投债更受认可，其次是株洲市，最后是郴州市。

非标专题

截止目前湖南省非标债务主体有38个，非标债务余额为597.11亿元，有息债务为18572.47亿元；存续的非标债务为36笔，其中融资规模为107.87亿元。

其中长沙市、株洲市、岳阳市非标债务余额排名前三，分别为4565.09亿元、2072.65亿元、1751.01亿元；张家界市、娄底市、常德市非标债务占比排名前三，占比分别为17.04%、13.5%、10.91%。

非标债务主体中，非标债务规模排名前三的主体为岳阳市城市建设投资有限公司、常德市金禹水利投资有限公司、湘潭九华经济建设投资有限公司；非标债务占比排名前三的公司为常德市金禹水利投资有限公司、株洲金科建设投资经营集团有限公司、湘潭九华经济建设投资有限公司。

图源：DM终端

外部观点

据国泰君安研究称：

湖南省经济财政实力较强，经济增速仍处于较好水平，但债务负担偏重。作为我国的人口大省和资源大省，湖南省经济体量较大，2019年GDP规模位居全国第9位，近年来经济增速虽有所放缓，2019年为7.6%，同比降低0.2个百分点，但仍处于较好水平；2019年固定资产投资增速为10.1%，投资对经济增长的驱动力仍较强；湖南省财力保持增长，规模较大；2019年湖南省政府债务率为104.5%，远超全国平均水平，债务风险偏大。

湖南省各市（州）经济和财政分化明显，长沙市优势突出。长沙市经济体量和财力规模远超其他市（州），债务负担一般，整体实力很强；岳阳、常德、衡阳、株洲等地经济财政实力较强，但衡阳和株洲政府债务负担超100%；其余市（州）经济财政实力较弱，且湘潭、郴州、怀化等地政府债务率均在100%以上。考虑城投企业有息债务后，湘潭、株洲、常德和郴州等地政府广义债务率较高。

城投企业方面，①湖南省发债城投企业数量众多（143家），长沙、株洲、郴州、湘潭、岳阳均在10家及以上，其中长沙市城投企业达到26家，区县平台24家，整体信用资质下沉明显。②湖南省存续城投债规模大（5695.6亿），其中长沙、株洲存量债券余额排名居前。③考虑城投企业有息债务后，湖南省广义政府债务负担处于中等偏上水平（289.4%）。④企业财务表现方面，湖南省城投企业资产负债率约51%，处于较低水平，省本级、岳阳、株洲部分平台债务负担较重；全省城投企业现金类资产/短期债务为0.67倍，低于行业平均水平（0.9倍），其中湘潭、张家界、怀化城投企业整体保障程度仅为0.28倍、0.45倍和0.50倍，湘潭、株洲等市部分城投（湘潭县、湘潭经开区、湘潭高新区、桂阳县、株洲高新区）甚至不足0.1倍，关注债务周转压力。⑤湖南省城投企业整体对外担保比率一般，对民企担保不普遍，或有风险可控。⑥湖南省城投企业整体非标融资占比较高，且区域内已发生非标逾期事件，对融资环境造成负面影响，重点关注湘潭市、怀化市部分区县平台。

信用挖掘：鉴于湖南省各区县政府实力分化明显，因此挖掘需谨慎，建议选取长沙市实力相对靠前的区县主平台或者非省会市级主平台，同时需规避杠杆过高、或短期债务周转压力大、或代偿风险较高或非标融资占比高的主体。按照上述标准我们筛选出性价比较高的主体为：浏阳市城市建设集团有限公司、宁乡市城市建设投资集团有限公司、常德市经济建设投资集团有限公司等，期限上建议以1年以内为宜。

城投排名

在DM-城投地图中湖南省排名前十和后十的城投平台如下图示：