国金证券：给予士兰微买入评级

国金证券股份有限公司樊志远,邓小路,刘妍雪近期对士兰微进行研究并发布了研究报告《定增加码产能建设，持续优化产品结构》，本报告对士兰微给出买入评级，当前股价为32.44元。

　　士兰微(600460)

　　事件

　　10月31日，公司召开2022年第四次临时股东大会，通过多项关于公司非公开发行A股股票方案的议案。公司拟非公开发行股票募集资金不超过65亿元，用于士兰集昕36万片/年12寸产能建设项目、SiC功率器件生产线建设项目、汽车半导体封装建设项目（一期）和补充流动资金。

　　点评

　　三季度业绩：消费电子下游需求疲软，产品结构持续优化。前三季度下游消费电子、白电需求放缓影响公司营收增速，综合毛利率同比下降7.30pct，主要系部分消费类产品价格下降，LED芯片产线产能利用率不足。但是公司在IPM智能功率模块、MEMS传感器、PIM功率模块、SGT-MOS器件成品等产品的带动下，电路和器件成品营收保持较快的增长态势。

　　定增加码产能建设，加快进入电动汽车、新能源等市场。公司车规级IGBT模块产品获零跑、菱电、比亚迪等客户认可，光伏模块已有部分客户在送样，单管已在出货。公司继续加大对模拟集成电路、功率半导体、MEMS传感器等产品的产线建设，定增加码产能扩充，拟募集39亿元建设一条年产36万片/年12寸功率芯片生产线，用于生产FS-IGBT、TDPMOSFET、SGT-MOSFET功率芯片产品，并且募集30亿元用于汽车半导体封装项目。

　　碳化硅持续积极布局，产品进展顺利。公司第一代平面栅SiC-MOSFET技术开发已完成，技术性能指标已经达到业内同类器件结构的先进水平，主要可以用于驱动和控制电机的逆变器、车载DC/DC转换器、车载充电器(OBC)等。SiC-MOSFET芯片封装到汽车主驱功率模块上，近期将向客户送样，本次定增项目募集15亿元通过士兰明镓进行SiC功率器件生产线建设，目标在今年年底达到月产2000片6英寸SiC芯片生产能力。

　　盈利预测与投资建议

　　考虑到下游需求减弱，预计公司2022-2024年归母净利润为10.2、14.5、19.6亿元，同比-33.09%/+43.03%/+34.59%，对应PE为45、31、23倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　车规级产品客户拓展不及预期；产能释放不及预期；新能源汽车整体销量不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，首创证券何立中研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达84.32%，其预测2022年度归属净利润为盈利14.71亿，根据现价换算的预测PE为31.19。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级14家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为48.89。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，士兰微（600460）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）